本文为个东谈主投资记载及学习念念考porn，无用于任何生意用途，不四肢任何投资建议，文中不雅点和财务解读，只是为了记载我方学习和念念考的过程，不代表正确。请坚握沉静念念考，万万不可依赖本文的判断或行动作出买卖决策。切记

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钞票欠债表“搪塞职工薪酬”期末值减去期初值，再加上现款流量表的“支付给职工以及为职工支付的现款”数据，得出2023年职工薪酬总额144.65亿元，用薪酬总额除以职工总额，狡计出东谈主均薪酬（年薪）为43.4万元，东谈主均薪酬同比6.1%。

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（1）居品情况

1）酒类业务营收占比见下图。文告期。系列酒营收占比同比增长1.1个百分点，占酒类业务营收的14%。

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酒类业务营收增速：2016-2023年茅台酒营收恒久保握双位数增长，文告期茅台酒营收同比增长17.4%至1265.89亿；系列酒营收同比增长29.4%至206.3亿元，系列酒营收增速苍劲。

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酒类业务销量情况：2023年茅台酒销量42，111吨，比2022年加多了4，210吨，同比增长11.1%。2023年茅台酒销量占2019年基酒产量49，923吨的84%。

茅台酒的勾兑并不是固定某年基酒占比若干的公式，而是用多年基酒搀杂勾调，由品酒师笃定最终质料等于或高于基准即为及格，是以可销售量并不是一个准确数字。

历史数据在75%~85%之间波动，取决于公司要存若干老酒，也取决于当年市集供需情况。是以，想找一个准确比例是徒然的，李保芳也无法给出。

茅台70问（下）

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系列酒销量，文告期同比增长2.9%至31，165吨，销量增速基本握平。

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4）酒类业务吨价情况：茅台酒吨价，2023年平均吨价为300.6万元/吨，同比增长5.7%，折合瓶单价约为1，415元，进取普茅出厂价1，169元约21%。

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需要肃穆，公司从11月1日起，茅台酒的主力居品53度500ml装经典茅台酒的出厂价将由969元上调200元驾御到1169元驾御，市集劝诱价1499元/瓶暂时不变，但11月茅台上调出厂价20%尚无法体当今报表中。

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茅台酒方面，陈年、杰作、生肖、二十四气节文化等非标居品的加速放量投放，则是茅台酒吨价进步的其中一个身分。

天然2023年11月1日飞天茅台酒出厂价上调20%（200元），但沟通：①时刻上仅影响2个月（2023年11-12月）；②销售量上仅影响批发代理渠谈的1.9万吨驾御。因此，平直提价身分，对茅台酒2023年举座吨价的进步方面，影响不会太大。

方木实盘周记2024年4月6日（茅台23年年报简析）

系列酒吨价，2023年阻塞60万元/吨，年平均吨价为66.2万元/吨，同比增长25.7%。对于系列酒年报P8提到：

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以及2023年12月30日召开的茅台2024年度市集责任会袒露的信息：“茅台1935上市第二年销售额卓绝110亿元”。那么2022年茅台1935营收货绩如何？

2022年1月，茅台1935厚爱发布，并在2022年年底创下上市11个月营收超52亿的行业名胜。

市集走访|市集动销细密、品牌势能苍劲，茅台1935的进取之路

2023年系列酒营收206.3亿，剔掉茅台1935后约96.3亿，而2022年为107亿元，同比-10.34%。

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5）综上。茅台酒销量吨数同比增长11.1%，吨价增长5.7%。是以茅台酒17.4%的营收增长，系量价皆升的效用，且主要受销售吨数的加多影响。

系列酒销量增长唯有2.9%，但吨价同比增长25.7%。产能是主要镣铐的身分，可见茅台1935对拉升系列酒的吨价影响大。

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茅台酒的销售毛利率为94.12%，基本握平。系列酒的销售毛利率从77.22%进步至79.76%，同比增长2.54个百分点。

（2）销售渠谈

公司居品通过直销和批发代理渠谈进行销售。直销渠谈指自营和“i茅台”等数字营销平台渠谈，批发代理渠谈指社会经销商、商超、电商等渠谈。

1）渠谈占比：截止文告期末，直销营收占比同比上涨5.8个百分点至45.7%。占比进步主要受益于“i茅台”等线上渠谈的高速增长，由下图可知，营收同比增长88.3%。

据“i茅台”微信公众号，限制2023年12月31日，i茅台注册用户数超5300万，新增11家茅台文化体验馆入驻，共有2475家上线门店。

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2）渠谈增速：文告期，批发代理营收同比增速有所回升至7.5%。直销渠谈营收同比增长36.2%至672.33亿元；

2023年之前由于基数低的原因，直销营收同比增速最低也在65%以上，2022年更是平直翻倍弥散。后续跟着直销渠谈营收基数越来越高，估量增速还会下落，很难再出现60%、80%以上增速。

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自2021年末，贵州茅台公司的国内经销商数目调理结束。2023年净减少4家经销商至2080家经销商，凭证功绩讲明会可知，贵州茅台酒未加多经销商，加多均为系列酒经销商。

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3）渠谈销量：2023年直销同比39.8%，大幅高于批发代理的销量增速。渠谈销量，向直销渠谈歪斜更多资源。

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4）渠谈吨价：2023年直销渠谈的吨价自2018年头度负增长，同比-2.6%至430万元/吨；批发代理渠谈的吨价，同比增速为6.3%。

直销渠谈的吨价，显赫高于批发代理渠谈，因此直销渠谈的毛利率也更高（见图2）。意味着直销渠谈销售的基本为飞天茅台以上司别居品，提高了毛利率。

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比拟批发渠谈89.3%的毛利率而言，直销渠谈的毛利率高达95.5%（均含茅台和系列酒）。6个百分点的毛利率互异究竟有多大？可看《2021年贵州茅台年报学习条记》。

（3）销售地区

文告期，国内营收同比增长19.5%至1428.7亿，占比97%；文告期国际营收同比增长2.6%至43.5亿，占比3%。文告期，国际营收增速有所回落。从占比看仍以国内营收占据主导。

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端午制曲，重阳下沙，开启了茅台的坐蓐篇章。曲药以小麦为原料，每年端午节，制曲工东谈主将小麦闹翻后加入水和母曲，在40°C的车间经过踩曲、装仓、翻仓后，就不错出仓了，扫数这个词酒曲的坐蓐用时约3-5个月。

“沙”是当场地言，指茅台酒的主要酿造原料，赤水河谷的红缨子糯高粱。其特质是颗粒小、皮厚、坚实、耐蒸煮、耐翻造。“下沙”即是第一次投料，“造沙”即是第二次投料（造：在仁怀腹场地言，搀杂一皆就说'造’在一皆）。下沙和造沙有什么区别？可见《2001年贵州茅台年报学习条记》。

每年重阳节，酿酒工东谈主将浸润过的红缨子糯高粱蒸煮、摊晾，加入一定比例的酒曲后，启动了新一轮的酿酒门径，茅台的坐蓐密码“12789”，分别是指坐蓐周期耗时1年，历经2次投料、7次取酒、8次发酵、9次蒸馏的酿造工艺。、对适时刻线如下图所示：

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各轮次基酒按照酱香、醇甜和窖底三大类归类装坛，成为财报上存货里面的半制品酒。三种酒底在陶坛封存3年后，勾兑成商品酒，茅台酒的勾兑不掺水，是用不同类型、不同批次、不同作风的基酒加上一定比例的老酒妥洽而成，勾兑好的商品酒装坛后再存放半年至1年，装瓶后向市集销售。装瓶后的酒即财报上的制品酒。

而可销售量，与基酒之间的对应关系，一般的抒发是茅台酒的坐蓐需要五年时刻，四五年前的产量决定了当今的可销售量。关联词不是平直用五年前的基酒产量乘以75%，就不错得出当今的可销售商品酒？

举例2011年基酒产量30，026吨，是代表2015年呢，如故2016年的可销售量为30，026×75%=22，500吨。——@老唐：“我个东谈主的谜底一般会有一个区间，而不是一个准确数字”。

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因此，可售商品酒有一定的弹性空间。这亦然老唐在《茅台的供给侧之忧》一文中抒发为“2016年，可售商品酒的上限简陋在2.25万吨~2.52万吨之间”的原因，即2016年可售商品酒介于2011年基酒30，026吨的75%和2012年基酒33，600吨的75%之间。

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（1）茅台酒产销量

从茅台酒的坐蓐工艺可知，每年可出售的茅台酒其实早在4年前就已阐明，当年可供销售的茅台商品酒，简陋是四五年前（取决于勾兑后存半年如故一年）基酒的75%，剩下的保存起来用作念老酒。

由于53°盛大茅台大致由85%基酒和15%老酒勾兑而成，那么这两个妥洽，就有了一定的差距。举例雷同的30026吨，如果按照我的妥洽，对应商品酒即是22500吨。如果按照另一种妥洽，即是有22500吨基酒成为85%，另外加上15%的库存老酒，所有这个词26500吨可售商品酒。这是一个互异，究竟哪种情况更吻合本色，公司守密，咱们也只可推测。截止目前为止，总体来说，我的不雅点更吻合本色数据。

老唐的点评及投票处

2016年起公司的信息败露更为考究无比，不错直不雅地看到每年的产能、本色产量以及销量（此昨年份败露的是茅台酒与系列酒统一的总量）。

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从基酒产能角度来看，在遐想产能只是新增了52.5吨产能的情况下。本色产能同比加多了394吨，这部分遐想产能是在2023年10月投产的，对本色产能的加多聊胜于无。

这部分0.69%（394/56，810吨）的新增本色产能，在莫得通过大范围的新建和工夫立异工程的支握下，通过茅台的工匠们硬生生的“挤出”了1%的产能，这1%的产能加多，能带来约11.8亿的营业收入。

“限制2023年报茅台酒基酒产能名目”情况图，如下：

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茅台酒“十四五”技改竖扬名目程度如何？该名目建议时刻为：2022年12月15日，竖立周期为48个月（谋划2026年完成）。

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凭证网上查询到的信息记载该名想法进展节点：

2023年1月18日：茅台酒“十四五”技改竖扬名目遐想招标

2023年7月21日，仁怀市国土空间筹算委员和会过了《茅台酒“十四五”技改竖扬名目遐想》

2024年1月5日，茅台酒“十四五”技改竖扬名目A区进行招标：竖立内容包括1-16#制酒厂房、1#制酒办公楼、1#制酒维修车间、汽锅房、能源中心、编削中心、展示中心、1#能源站、1-4#制曲厂房、1#小麦车间、1#制曲办公楼、1#制曲维修车间、1#消防池塘组等。谋划工期：553日期天（一年半时刻）

从上述信息来看，2023年中报所谓的名目程度19%，也即是遐想勘测及地皮方面的程度了。A区16栋制酒厂房等部分的竖立需要1年半时刻，那即是2025年下半年了。

茅台近期产能进展情况追踪

（2）系列酒产销量

谢谢@西部家园：系列酒的遐想产能在2018年、2019年保握不变，“3万吨酱香系列酒名目”立项于2018年9月底（见下图），关联词直到2019年3月才完成遐想招标。

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2019年3月13日，中铁二十二局集团聚拢贵州省建筑遐想酌量院中标贵州茅台3万吨酱香系列酒技改工程偏执配套设施名目遐想-施工一体化总承包，名目总投资约51.89亿元。工期3年。

茅台近期产能进展情况追踪

在此之前还有一个“6400吨酱香系列酒技改名目”，2018年新增的3520吨遐想产能就开端于这别称目。因此，2019年后加多的遐想产能基本上都来自于“3万吨酱香系列酒名目”。

系列酒三万吨的产能推广名目，进展真是是太慢了。

最早筹算的是2020年全面完工，2021年即可已毕茅台酒和系列酒联袂年产5.6万吨以上的范围。

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背面在三年yq、习酒剥离、失约毁捐（因为部分股东的抗议而收回承诺捐馈送习水县的8亿捐钱）等多项事件的侵犯下，于今才完成了90%。

按最新年报产能狡计，2024年预测能坐蓐5万吨驾御系列酒基酒，要2025年能力已毕5.6万吨的遐想产量。

可惜啊，前后应该少坐蓐了6万吨以上基酒，对应约400亿驾御营收，100亿以上的归母净利润。这是看不见的蚀本。

2024年第14周回来：4月6日（茅台2023年报简析）

尝试妥洽为什么老唐说少坐蓐6万吨以上基酒，通过阅读上文指的是3万吨酱香系列酒程度渐渐。领先咱们需要知谈酱香系列酒基酒存储2年驾御。

假定上图酱香酒技改名目2020年基本完成。2021年重阳投产，2022年产出约3万吨系列酒基酒，到2024年不错装瓶销售。

同理，2022年重阳投产，2023年产出的约3万吨系列酒基酒，到2025年不错装瓶销售。无意对应少坐蓐的6万吨基酒。

其次，截止2023年11月系列酒本色坐蓐智商一经达到5.03万吨驾御（遐想产能4.4万吨×4.3/（4.4-0.64）=5.03）。

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无论怎么算，近几年系列酒的本色销量均大于本色产量，按储存两年来狡计，2017-2023年本色销量为“2年前产量”的均值为135%。

系列酒多出的部分，主要开端有：①茅台丢糟或备注酒，备注酒指茅台酒坐蓐过程中，未达到茅台基酒要求的一丝分歧格品；②茅台酒的部分基酒；③外购基酒。

系列酒一经联贯几年销量大于产量，也难怪市集传言茅台系列酒在四川某大型酱香基酒厂外购基酒。很难说有或者莫得。不外外购≠劣质，只须居品性量没问题，系列酒基酒真即是有部分外购也不是啥大事儿。

贵州茅台2021年年报简析

积年系列酒产能竖扬名目如下所示：

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“十四五”酱香酒习水同民坝一期竖扬名目程度：习水同民坝名目谋划投资金额41.1亿元，文告期内投资4.53亿元，累计投资金额8.81亿元，该名目2022年启动启动，启动了两年，目前工程程度30%，凭证茅台时空（公众号），预测该工程2025年2月完工。

贵州茅台股份有限公司“十四五”酱香酒习水同民坝一期竖扬名目位于习水县同民镇红旗村、顺利村，占大地积约1014亩，竖立周期2年，总投资约41.1亿元，竖立内容包括制酒坐蓐房34栋、制曲坐蓐房1栋，陶坛酒体9栋，酒罐2组，资源化期骗中心、抽象编削中心1栋，以及食堂劳动节点等配套设施。建成后可形成制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨以及贮酒智商约3.6万吨。

目前有600多东谈主在攥紧坐蓐，预测在2025年2月完工。”现已初步完成工程总量的40%，预测本年9月份完成11栋制酒厂房的试坐蓐。

加速激动，茅台“十四五”酱香酒习水同民坝一期名目预测来岁2月完工

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公司现存存货29.38万吨，其中制品酒1.4万吨露面，基酒27.98万吨露面。文告期“制品酒”库存，同比增长了约12%。

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利润分配预案：限制2023年12月31日，公司总股本为125，619.78万股，以此狡计共计拟派发现款红利38，786，363，272.80元(含税)。每股分成30.876元（含税），股利支付率51.90%。

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从利润分副角度来看，包括2023年三季度的特平分成，全年共派发现款红利565.5亿元，占公司2023年归母净利润的75.67%，天然从分配比例来看，比不上2022年度分拨比例（2022年的净利润分配比例达到了=600.72/627.9=95.67%），但2023年度的分配比例省略卓绝75%达到了新高，亦然一件让东谈主烦闷的事情。对于茅台这样的公司，弥散的资金放在银行账户上只会负担公司的净钞票答复率，

天然说茅台的入款在当地起到了舒缓银根的作用。但在国资委饱读吹企业加强对投资者的答复，以及贵州一衣带水的债务问题眼前，通过分成来措置问题远远好于出售股票。咱们四肢小股东也顺带着享受一把“红利”了。

投资周报-20240405（茅台2023年年报简析）

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1）商标许可续签

经股份公司2021年第一次临时股东大会审议通过，公司与公司控股股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限职守公司订立了《商标许可契约》。

鉴于上述契约将于2023年12月31日到期，公司拟与茅台集团无间订立《商标许可契约》：

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管制用度里的商标使用费占酒类营收比1.23%，低于2022年的1.32%。因为《商标许可契约》未将酱香酒营销有限公司列入在内，是以通过酱香酒营销有限公司销售的系列酒，销售价与出厂价这部分价差未被收取，而当年系列酒好于2022年，导致此比例镌汰了。

但来岁预测这个比例将进步至1.5%驾御，因重签《商标许可契约》加多“I茅台”等商标，商标使用费适用范围加多酱香酒营销有限公司。按照营收加多15%狡计，商标使用费2024年预测将达25亿以上，比2023年多了7亿。

茅台2023年年报简析（系列酒及直销亮眼）

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限制2023年9月30日，贵州茅台酒股份有限公司(以下简称“公司”)未分配利润为180，127，033，586.31元。经董事会决议，公司拟在2023年度内以实施权利分拨股权登记日公司总股本为基数实施答复股东特平分成。本次分成决议如下:

拟向全体股东每股派发现款红利19.106元(含税)。限制2023年9月30日，公司总股本为125，619.78万股，以此狡计共计拟派发现款红利24，000，915，166.80元(含税)。

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（1）定制营销公司算帐刊出

凭证第三届董事会2023年度第三次会议决议公告，本公司控股子公司国酒茅台定制营销(贵州)有限公司(以下简称“定制营销公司”)因股东两边协商欢喜，经定制营销公司2022年第一次股东会审议通过，决定对定制营销公司赐与算帐刊出。

2023年12月18日，定制营销公司已照章试验完成各项算帐程序，分内国际司帐师事务所(极度盛大合资)出具了算帐审计文告，并取得了贵阳国度高新工夫产业开垦区行政审批局核发的准予刊出登记奉告书，公司不再将其纳入统一报表范围，对本公司举座业务发展和正常谋划无紧要影响。

公司原名为贵州茅台酒个性化定制营销有限公司，其主要业务为提供定制酒劳动。它成立于2013年10月，注册本钱2000万，贵州茅台对该公司握股70%，北京天信汇通投资有限公司握股30%。定制酒市集需求量小，这结局属于市集选拔的效用。

茅台2023年年报简析（系列酒及直销亮眼）

（2）出资参与竖立产业发展基金

凭证《对于出资参与竖立产业发展基金的公告》：公司拟四肢有限合资东谈主以自有资金出资参与竖立两只产业发展基金。茅台招华(贵州)产业发展基金(有限合资)，系公司与招商局本钱控股有限职守公司、深圳市招商国协贰号股权投资基金管制有限公司、南通招华投资合资企业(有限合资)、招商局本钱管制有限职守公司、茅台(贵州)私募基金管制有限公司共同竖立；

另一只“茅台金石(贵州)产业发展基金(有限合资)”基金，系公司与金石投资有限公司、茅台(贵州)私募基金管制有限公司共同竖立。

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1）茅台招华基金情况

基金期限：基金投资期为5年，退出期为5年，经实施事务合资东谈主欢喜可宽限1年。

组织姿首：基金选择有限合资企业的姿首，以Co-GP的姿首进交运作。招商国协贰号和茅台基金公司共同为盛大合资东谈主和实施事务合资东谈主，基金管制东谈主由招商本钱管制担任，贵州茅台酒股份有限公司、招商本钱控股、南通招华投资合资企业(有限合资)为有限合资东谈主。

投资模式及标的：基金的投资模式为投资私募股权或创业投资基金份额、平直开展股权投资偏执他相宜法律、法例步骤的投资模式。投资范围包括但不限于新一代信息工夫、生物工夫、新能源、新材料、高端装备、大阔绰等领域的投资契机。

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2）茅台金石基金情况

基金期限：基金投资期为5年，退出期为5年，经实施事务合资东谈主欢喜可宽限1年。

组织姿首：基金选择有限合资企业的姿首，以Co-GP的姿首进交运作。金石投资和茅台基金公司共同为盛大合资东谈主和实施事务合资东谈主，基金管制东谈主由金石投资担任，贵州茅台酒股份有限公司为有限合资东谈主。

投资模式及标的：基金的投资模式为投资私募股权或创业投资基金份额、平直开展股权投资偏执他相宜法律、法例步骤的投资模式。投资范围包括但不限于新一代信息工夫、生物工夫、新能源、新材料、高端装备、大阔绰等领域的投资契机。

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产业发展基金对应到年报：

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文告期，营业收入的成长性：2023年贵州茅台营业总收入1505.6亿元，同比增长18%：酒类营收1472.19亿，同比增长18.9%；财务公司利息收入28.67亿，其他收入主如果酒店业务及冰淇淋业务收入，占总收入比重较小。

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据先容，茅台集团文旅板块销售收入同比增长200%，茅台冰淇淋、酒心巧克力和酱香拿铁三大文创居品销售增长超50%，“茅小凌”好意思食在2023年已毕4.3亿元营收，激发市集的热烈反响，年青化品牌打酿奏效显赫。

人人知名品牌机构凯度走访傲气，茅台品牌在年青群体中的品牌力施展得分为23.9，两倍优于行业平均水平（11.9），“ 茅台”营销行动让更多年青东谈主“看到”并“关心”茅台品牌。

末端、末端，如故末端！茅台集团利润首破千亿，功绩亮眼仍自加力“走出振奋区”

在2024年3月发布的《对于贵州茅台集团财务有限公司的风险评估文告》，单独败露了财务公司的谋划数据：2023年，财务公司已毕营业收入28.67亿元，同比-17%；已毕利润总额13.40亿元，净利润10.16亿元。这样折算下来，财务公司创造的归母净利就唯有10.16×51%=5.18亿元。

财务公司同比负增长的主要原因，一是因为习酒集团脱离茅台集团，减少了习酒集团偏执下属子公司在财务公司的存贷业务；二是股份公司特平分成、基金投资等原因，减少了在财务公司的现款存量。

限制2023年12月31日，公司在财务公司入款余额为433.70亿元，无贷款。公司在财务公司的入款安全性和流动性细密，未发生财务公司因流动性不及而延长付款的情况。

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其次，咱们看净利润的成长性：净利润同比增长18.6%至775.21亿元，得回略高于营收增速的细密景况。

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营业利润1037.1亿元，同比增长18%。营业利润与净利润的变化情况基本一致。讲明受到营业外收入与营业外支拨影响较小。

营业利润的结构里有3支握2搅局。咱们先看一下搅局的情况：信用减值蚀本37，871，293.26元，钞票减值蚀本0元。减值的数值都很小，标明3支握基本上莫得收到侵犯，就组成了营业利润的基本范围。咱们看一下3支握：中枢利润、补贴收入、杂项收益的情况。

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2023年，贵州茅台中枢利润988.2亿，杂项收益19.79亿。3支握所有这个词1008.13亿。营业利润1037.1亿（差距原因在于未计入财务公司偏执他业务收支）。中枢利润占营业利润95%的主导地位。由此可见，一不靠政府补贴，二不进行导致杂项收益加多的行动，专注于自己谋划行动，且已毕了营业利润的增长。

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文告期，中枢利润为988.17亿，同比增长19.2%。其中毛利润同比增长19.1%至1355.99亿。由此可见，盈利的范围有所扩大。而酒类毛利率为92.11%，同比加多了0.11个百分比。

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用度共计同比增长16.8%，其中销售用度同比40.96%至46.49亿元，主要系本期告白及市集拓展用度加多，公司加大了系列酒的扩充力度。税金及附加同比增长20.2%，占营收比重基本握平。

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2024年5月22日，股份公司发布的2023年股东大会贵府——《2024年度财务预算决议》文献里，告诉咱们2024年公司对营收、营业成本、销售用度、管制用度等的筹算数据。如下图所示，预测2024年营收加多15%，营业成本加多15%，时间用度加多13%。

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因此，这里狡计营业收入、营业成本、销管用度时，平直按照谋划增长率狡计即可。

营收增长不错取两个数据：一个是选择财务预算文告败露的增长15%驾御，另一个是一季度一经完成的18%。

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（1）利息收入

先要理透露“营业收入”科现时方的“利息收入”与“财务用度”里的子项“利息收入”是不同的两种含义：

茅台股份公司将留存在自有资金账户里的资金存到银行，得到的利息是“财务用度”里的“利息收入”；

而茅台股份公司把钱存到财务子公司，财务子公司再存银行得到的利息，才是“营业收入”下的“利息收入”（见下图）。

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1）财务公司放贷资金范围

财务公司放贷资金范围≈财务公司拆出资金 财务公司披发贷款及垫款，年度可放贷资金范围平均值≈[拆出资金（期初值 期末值）/2] [披发贷款及垫款（期初值 期末值）/2]，狡计效用如下表：

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从上表不错看出，2013-2023拆入资金均为0，讲明财务公司莫得从金融市集拆借资金，主要以上市公司资金和关联方入款为主。进一步拆分财务公司的放贷平均利率：

放贷平均利率=统一利润表中的利息收入/可放贷资金范围平均值，2023年财务公司的放贷平均利率为2.51%。

2）财务公司揽储资金范围

茅台财务公司的揽储资金开端：1)茅台股份公司资金；2)关联方入款，败露在统一钞票欠债表中的“继承入款及同行存放”；（3）金融市集拆借，败露在统一钞票欠债表中的“拆入资金”。

怎么狡计关联方入款利率（揽储平均利率）呢？凭证杨大掌柜《推导2022年茅台归母净利润的细节融会》：“贵州茅台上市公司里面的资金利息收入和财务公司的资金利息支拨，因为里面往复统一报表对消掉。因此从关联方揽储数据不错狡计资金成本”。

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2023年关联方揽储资金年平均值约为125亿，揽储平均利率为0.91%。

3）从关联方揽储放贷净收益

限制2023年末，茅台财务公司为贵州茅台控股子公司。贵州茅台握股51%，茅台集团握股40%，茅台工夫开垦公司握股9%。

2024年年末财务公司继承的关联方入款范围，无法合理推测具体数据。沟通到放贷利率2.51%，揽储成本0.91%，息差为1.6%，2023年末茅台财务公司关联方入款净收益为125×1.6%=2亿。

沟通到财务公司继承关联方入款再放贷的过程，息差为1.6%，收益2亿，占贵州茅台净利润比例低。且财务公司还需支付公司运营用度，因此这部分息差忽略不计，茅台财务公司的可放贷资金约等于贵州茅台可用于放贷资金。

4）2024年年末财务公司利息收入

假定贵州茅台股份公司的自有资金691亿不变化，仍存入银行计息。

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贵州茅台年末不错用于放贷的增量资金开端是销售茅台酒的利润，沟通到茅台无应收账款、应收单子，收现率≥100%，且比年来茅台净利率≈50%，不错合理预期2024年茅台净利润=营业收入1，477亿×（1 15%）×50%=849亿。

此外，2024年茅台需分配利润388亿。

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估算年底可放贷资金=23年底拆出资金1056亿 净利润849-拟分配利润388=1517亿。年均可放贷资金=（1056 1517）÷2=1287亿

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因此，预测财务公司2024年利息收入=1287×2023年财务公司的放贷平均利率2.51%=32亿。财务49%的少数股东损益，一并在统一利润表的少数股东损益里剔除。

（2）税金及附加

税金及附加不波及财务公司利息收入，只包括阔绰税、城建税及教练费附加。其中：

① 阔绰税约为白酒营收的12%驾御（略有波动)）。

② 城建税及教练费附加共计=（阔绰税 升值税） x12%，升值税率是13%，茅台的升值税进项抵扣简陋占1%（略有波动），故城建及教练费附加共计约是白酒营收x(12% 12%) x12%=2.88%。

是以，扫数这个词税金及附加科目也就相等于不错按照白酒营收的15%以内估算。

（3）财务用度

2023年统一钞票欠债表中财务用度的子科目利息收入为19.42亿，2023年货币资金平均值为（690.7 582.74）÷2=636.7亿，茅台股份公司货币资金存入银行的利率=3.05%。

假定2024年年末茅台货币资金仍是690.7亿，则财务用度”利息收入”=690.7亿x3.05%≈21亿。

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综上，不错得出2024年茅台公司统一利润表的大致姿首：864~891亿之间，精真金不怕火写稿877±10亿。

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在2024年谋划谋划中，已毕营业总收入较上年增长15%驾御。那也意味着净利润雷同也能加多15%驾御，按照15%的增幅，在2025年刚好不错已毕十四五的1000亿净利润想法。

其次2025年估值在《贵州茅台2022年报学习条记》有提过，这里不赘述。

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使用15%的年化利润增幅，估算2026年的归母净利润为1136亿。三年后（2026年）合理估值：1136亿x30PE=34，080亿±10%，想象买点：<17，040亿。

一年内卖点，取二者较低值为：>43，850亿

①三年后合理估值的150%：

1136亿x30x150%=51，120亿

②一年内50倍市盈率位置：877亿x50=43，850亿。

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WWW：其他线上平台指的是那边？是直销吗？

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科贤生：会不会是巽风；

WWW：有可能，但才18亿营收是不是偏低了？

科贤生：那要看气节茅台有若干量

芒果的芒：说是巽风是故真义真义的，2022年底巽风成立，是以上期销售收入为0。

腾讯会议筹商（科贤生）：气节茅台有24个气节，其中小寒和大寒属于2024年的，是以2023年有22个气节茅台。每个气节茅台投放量500ml是32000瓶，100ml是81960瓶，折合22.78吨，22.78*22=501.24吨。

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芒果的芒：2023年直销吨单价为什么下落了？单瓶价从含税2348元下落到2288元。

行者：我能猜测的有1、年份酒卖少了，2、直销有1935的影响

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芒果的芒：P94期末未抵扣升值税是什么？洋河是要入口红酒，茅台没什么可入口的吧？

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念书卷：我看2016年才有这个

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碧海蓝天：应该是收支口公司的可能性较大。一般公司的销项是远强大于进项的，不太会留住这样多的金额。收支口公司应该是免税的。销项不交，进项要退。

芒果的芒：我这样妥洽，洋河是入口了酒还没卖出去，是以一堆进项票没法抵扣。茅台收支口公司是买了销售公司的茅台酒，可能卖给国际经销商了，但出口不收升值税，是以手里的进项票无用抵扣，是这样吗？

如果这样的话那应该出口公司的待抵扣升值税越积越多，为什么还会减少呢？是过时了吗？

大愚：咱们出口一般是先缴税，后退税。出口有专用出口升值税发票，缴税后，在提交全套出口关联文献，到税务局央求退税。天然最终效用是不交税了，但经由一定是先缴税再退税。白酒出口亦然这样，除非有什么居品从一启动就免税的。

咱们纺织品出口，按照13%升值税先开票缴税，再央求退税。雷同13%的税，再返还。白酒我以为经由应该是一样的。

国度饱读吹出口，给予退税这个，我以为不错妥洽为退钱，这样就不会和进项税抵扣混在一皆了。

念书卷：这个留底升值税仅和退税节拍筹商系。

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芒果的芒：为何说往复性金融钞票、买入返售金融钞票、债权投资都是财务公司的？

真知笃行：

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大愚：2023年449.2万升比2022年671.24下落可不是2.8%吧？应该是33%的下落了。请问我那边妥洽有问题吗？

松鼠：

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大愚：这个白酒新尺度是主要变化身分了，不然不会有减少33%那么大的差距....

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芒果的芒：i茅台上的茅台1935卖出，营收记销售公司如故酱香公司？

豆豆：系列酒都是酱香

学芒格：销售公司营收1222亿，茅台酒营收1266亿。国际43亿，那基本销售公司即是卖茅台，酱香即是卖系列。国际基本也只卖得动茅台。

豆豆：1935是经销商销售的，1935当今许多都是经销商在我方提货，提货还会有提货费，还会有用度。

念书卷：我也查了，是当地经销商给开票，推测是酱香酒经销公司开票给当地经销商。但飞天茅台和珍品开票单元都平直是仁怀华赤酒业。

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水声潺潺：2023财报第12“收到的税费返还减少主如果公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司上期收到留抵退税款”。这句话是什么真义？谢谢

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真知笃行：按照现行策略步骤，升值税留抵税额有两种处理风景，第一种是结转下期无间抵扣；第二种是由征税东谈主按步骤央求退还，这种依征税东谈主央求退还升值税留抵税额的风景，即为升值税留抵退税。

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轩：P44页，公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司寄予贵州银行代收代付“i茅台”数字营销平台的第三方支付渠谈往复手续费7，337.47万元。线上销售一共242亿，7337.47万/242亿，为千分之三。这个费率合理么？

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弹着吉他的少年：这个问题之前也算过，看支付宝、微信、信用卡费率，这个用度也算合理

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WWW：请问销售公司批发给贵州茅台集团营销有限公司，出厂价是在哪儿看的？

科贤生：在P43关联往复：销售价钱与公司其他非关联经销商的购货价钱沟通。

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WWW：P88拆出资金25.1亿，P103扫数权或使用权受限钞票中的拆出资金是160亿，为什么这个25.1亿没在扫数权或使用权受限钞票里？而160亿没列在拆出资金里，而是在存放同行款项中？

疏远：两个拆出资金包含的内容不同

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25亿拆出资金相等于借出去的钱，使用权一经发生鼎新，一经不是单纯的受限。这里败露的受限和不受限仅指银行入款（或相等于银行入款的同行存放）

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方隅：疏远兄，存放同行的资金流动不在现款流量表中体现吗？

疏远：受限的体现，不受限的不体现。

方隅：那即是受限的资金都要体现，无论是不是存放同行？反之亦然这样？

疏远：这样说吧，公司的资金不错看作两部分，一部分是公司我方能限定的，另一部分是弗成限定的。唯有公司我方能限定的资金（银行入款、同行存放）才有不受限（粗率花）和受限（有条目的花）的区别。

公司一经失去限定权的资金（比如借出去的钱）就不存在受限不受限的问题了，正本就不受公司限定了嘛。受公司限定的这部分资金里，不受限资金里面的流动不在现款流量表体现，不受限资金和受限资金之间的流动需要在现款流量表体现。不受限资金和扫数失去限定权的资金之间的流动也都需要在现款流量表体现。

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方隅：2023年P130，巽风科技和股份公司的关联往复为销售居品500w，P129采纳劳务1.1亿元，P90中应收帐款中巽风科技的金额高达6037w，500w的销售是怎么产生6037w的应收帐款的？

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科贤生：销售公司只是通过巽风平台，平直卖给阔绰者，属于直销，并不是先卖给巽风，再卖给阔绰者。平台代收货款，再转给销公司，由此产生了应收款。

芒果的芒：请问一下，那阔绰者花2899元买气节酒，前边推算出股份公司一瓶阐明营收1720元，含税1944元。中间的差额去哪了？被巽风平台分账了吗？

科贤生：是。

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水声潺潺：茅台公司回答新增的52.5吨，是第一车间再行启用，新增了一个班组。老厂区单窖4.17吨，中华片区单窖4.68吨。那一车间4.37吨，是否合理？

科贤生：合理的。一个班组即是12口，下沙先用6口，造沙再用另外6口。

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乐纵脱：P6 非流动性钞票处置损益，115万；P113:营业外收入中非流动钞票处置利得，883万；营业外支拨中非流动钞票处置蚀本，720万。这三个数据之间是什么关系？

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我妥洽的是：非流动性钞票处置损益 = 营业外收入中非流动钞票处置利得 - 营业外支拨中非流动钞票处置蚀本。按财报的数据来看，我的妥洽是有偏差的，不知谈偏差在那边？

乐纵脱：原因找到了，之前尽头当今不尽头是因为财政部要求2017年新增“钞票处置收益”科目，是以2017年之后，等式变成：非流动性钞票处置损益 = 营业外收入中非流动钞票处置利得 - 营业外支拨中非流动钞票处置蚀本 【钞票处置收益】115=883-720-48

注：1.茅台2019年财报才出现“钞票处置收益”科目；2.钞票处置收益为-48万。

真知笃行：1、钞票处置损益，核算企业主动“处置”固定钞票、在建工程、坐蓐性生物质产及无形钞票而产生的处置利得或蚀本。

比如：用固定钞票抵债、对外投资等，这些谋划行动是为了换取对价，非流动钞票仍然具有一定的生意价值，则应计入“钞票处置损益”科目。

2、正常的固定钞票报废、无形钞票刊出、不测灾害等企业钞票不再具有使用价值时的司帐处理，则将因刊出固定钞票、无形钞票等非流动钞票产生的净损益，计入“营业外收入”或“营业外支拨”账户。

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方隅：2023年年报，为什么在经销商基本莫得变化的情况下，经销商保证金还有上亿的变化？

管制层（功绩讲明会）：公司i茅台等线上销售平台，选择线陡立单、线下提货的模式，需由经销商代管此部分商品，因此收取了经销商一定保证金。

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管制层（功绩讲明会）：母公司直销营业收入主如果指酒店业务、冰淇淋业务等非酒类销售业务。

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发问：在居品与公正半制品是如何区别的？是盘勾（统一同类酒质的酒）后区别为公正半制品，如故在勾调后区别为公正半制品；

管制层（功绩讲明会）：凭证茅台酒坐蓐工艺要求porn，新酒经分型定级，贮存一定时刻后进行盘勾，盘勾前四肢在居品核算，盘勾后四肢公正半制品核算。