当作国内全钢巨胎界限的“隐形冠军”，海安橡胶集团股份公司(以下简称“海安橡胶”)的IPO苦求备受商场讲理小泽玛利亚快播，公司2023年6月上市苦求被深交所受理，拟融资29亿。一个月后的7月参加问询阶段。到如今毅然两年夙昔。其招股书和来去所问询恢复中涌现的联系来去订价公允性、境外收入依赖俄罗斯商场、客户入股后采购激增等问题，为这场本钱盛宴蒙上了一层暗影。

归来起来有三点

“鼓吹入股即大单”的脚本，本钱商场早已司空见惯，但讲好故事的前提是逻辑经得起磋议。

俄罗斯商场的“泼天华贵”，究竟是风口如故泡沫？地缘政事从不是买卖计较书里的假定条款。

监管问询函像一面照妖镜，照出的是“期间上风”背后，那些不肯被摊开的底牌。

联系鼓吹“输血式”采购：买卖逻辑如故利益运送？

证据问询恢复，2020年以来，海安橡胶密集引入紫金矿业、徐工机械等产业配景鼓吹，而这些鼓吹的联系方在入股后飞速成为公司大客户。举例，紫金矿业联系方紫金紫海基金2021年1月入股后，海安橡胶对紫金矿业的销售额从2020年的6502.59万元飙升至2022年的2.13亿元；徐工机械联系方扬中徐工基金入股后，公司对徐工机械的销售额也从3415.50万元增长至8029.55万元。

尽管公司诠释称采购增长源于客户本人业务彭胀，但监管层仍质疑其买卖合感性：为何鼓吹入股恰逢采购激增？ 数据高傲，紫金矿业2020-2022年营规复合增长率仅25.8%，而对海安橡胶的采购增速却高达80.6%，昭着偏离行业常态。更值得玩味的是，部分客户采购单价在入股前后出现跳涨——举例徐工物质的轮胎采购均价从6.84万元/条升至11万元/条小泽玛利亚快播，公司称因“采购大尺寸轮胎”，但未表示同类商场可比价钱，公允性存疑。

俄罗斯商场“撑起半边天”：地缘政事下的脆弱增长

海安橡胶的境外收入占比从2020年的40.53%跃升至2023年上半年的75.69%，其中俄罗斯商场孝敬超50%。这一“古迹”背后，是2022年国外三大轮胎品牌(米其林、普利司通、固特异)退出俄罗斯商场后留住的真空。关联词，这种替代性增长能否捏续？

监管问询直指风险：若地缘政事或贸易计策生变，公司事迹是否面对断崖？ 招股书高傲，海安橡胶与俄罗斯客户坚硬的永久订单金额高达23.8亿至27.4亿元，但协议奉行依赖理会的国外结算和物流体系。而现在俄罗斯受SWIFT制裁，公司摄取东说念主民币或好意思元结算，回款周期已从入股前的31天拉长至44天，资金链承压迹象初现。

毛利率“逆势走高”：成本传导才智存疑

呈报期内，海安橡胶笼统毛利率从38.04%攀升至48.17%，远超同行平均水平。公司将其归因于“高附加值居品占比擢升”，但细分数据却涌现隐忧：

矿用轮胎运营处分业务毛利率波动剧烈，刚果金名堂致使出现-114.87%的顶点耗费，公司不得不全额计提存货减值349.62万元并阐述瞻望欠债939.20万元，涌现名堂处分风险。

原材料成本占比超70%，自然橡胶、钢帘线等价钱受大量商品周期影响显耀。2023年以来橡胶价钱波动加重，若无法向下流转嫁成本，高毛利率或难维系。

监管视角：联系来去与可捏续性成审核要点

相似海安橡胶的案例在IPO审核中并不陌生。监管层对“鼓吹+客户”样式的审查经常聚焦三点：

来去必要性：是否具备安详获客才智，如故依赖鼓吹资源？

订价公允性：需提供可比商场价钱或第三方数据佐证。

捏续性风险：若鼓吹退出，是否对谋略产生紧要冲击？

此前，某医疗企业因大客户入股后采购占比过高被否，来去所明确要求表示“客户入股是否组成业务系结”。海安橡胶虽在问询中强调“配合历史长于入股时刻”，但未透澈拆除商场疑虑。

海安橡胶的期间实力与入口替代故事诚然蛊惑本钱，但联系来去的灰色地带、俄罗斯商场的不成控身分、毛利率的可捏续性，均是IPO路上的“暗礁”。若无法给出更具劝服力的诠释，即便过会，二级商场也可能用脚投票。关于投资者而言小泽玛利亚快播，这家“轮胎小巨东说念主”的本钱故事，大概需要更浮松的注目。